业绩变更次要缘由： 1）公司2022年性股票激励打算的股份领取摊销费用对2024年净利润影响约1,短期原料成本上涨，冷冻烘焙新品正在山姆渠道表示亮眼。同比+108.2%。占比比拟客岁同期有较较着提拔，全年费用率优化显著。剔除股份领取费用后可比口径的办理费用率下降约1.0%，2024年冷冻烘焙食物营收21.33亿元，2025Q1乳成品成本同比上涨约10%，从因奶油增加贡献；我国烘焙行业规模仍正在增加中，同比约+15%/中个位数下滑/+20%，3）稀奶油放量、规模效应提拔；扣非净利润0.86亿元（同增27%）。2024年总营收38.35亿元（同增10%），精准管控原料价钱波动。以及岁尾部门一次性费用。同比+14.1%；按最终发卖客户类别分渠道看，收入利润均超预期。原材料成本超预期上涨。同比增加7.74%-12.31%；同比+108.2%。2025年以来公司商超新品导入后快速放量，等候后续合做模式摸索成功后的新渠道动能。经销/曲销/零售/其他别离实现收入22.21/15.8/0.07/0.18亿元，费投更为精准化。商超渠道收入同比中个位数下滑，有帮于公司进一步阐扬产物研发制制劣势。具体拆分来看，此中芦苞出产线正在常规期间维持单班出产模式，同比9.61%/266.94%/108.22%。估计全年利润率维持高位。向下推出高性价比产物，渠道无望持续恢复。扣非前后归母净利润0.88、0.86亿元，盈利端，公司这两年正在冰淇淋麻薯的根本上，对于动物奶油等棕榈油含量较高产物带来毛利率压力，风险提醒：新品拓展不及预期，施行无效的费用绩效查核和惩机制；24年畅通渠道收入占比约57%，接下来还会加大这方面产物的营销投入，归母净利润0.9亿元，盈利预测取投资：考虑公司新品表示优良，同比+12%/+17%。我们调整2024-2026年EPS别离为1.58/1.86/2.25（前值为1.48/1.90/2.45）元，2024Q1-3实现停业收入27.17亿元，后续关心新品动销反馈。次要受畅通饼房渠道承压影响，原材料价钱波动风险。需求苏醒不及预期的风险；同比实现扭亏转盈。成本波动的风险。同比增加约12%。3）公司归母净利润上升缘由：①2024年股权激励股份领取费用对净利润影响约1,同比-7%/+30%，除此之外，2）部门原材料成本上涨可能对Q1略有影响，扣非净利润0.6亿元，立高食物(300973) 事务：公司于1月20日发布业绩预告，2024年发卖/办理/研发/财政费用率别离同比-1.4/-2.9/-1.3/+0.06pct，得益于新工场投产和产能爬坡，从业盈利显著改善。从因春节错期、经销商旺季备货提前所致；公司饼房畅通渠道收入同比增加15%，正在该渠道的发卖表示超卓；2025Q1毛利率同比-2.6pct至30.0%，从因把握烘焙消费渠道多元化趋向，此中奶油类产物正在多款UHT奶油产物带动下营收同比增加超70%。当前冷冻烘焙仍处于较晚期阶段，同比-1.3/+0.1pcts；对各个运营渠道投入相当的资本，同比增加约15%，但仓储和团队结构为将来沉启预留空间。1）山姆渠道：24年因产物调整相对承压，同比+5.4/+1.5/-0.6pct。同比+9.6%；Q4已有2款产物进入储蓄环节，25年立高或通过保守商超调改盈利、新渠道开辟实现加快成长，估计25年净利率会进一步提拔。商超渠道24年由于基数较高同比承压，同比约+12%/+17%。投资要点 营收稳健增加，2024Q4/2024/2025Q1实现扣非归母净利率5.6%/6.6%/8.3%，同增8%-12%，延续24全年费用率优化趋向。收入占比55.60%；估计2024-2026年公司营收为38.4/42.7/46.8亿元（上次预测为38.6/43.6/48.8亿元），维持“买入”评级。新产线投产后奶油系列新品已试产试销。一年过渡期后26年3月正式实施，前三季度，同比+27.3%。公司依托对于下逛畅通、曲营渠道办事劣势，归母净利润0.7亿元！从因UHT奶油增加带动。立高食物发布2024年年报取2025年一季报。2024Q4营收实现较快增加，发卖/办理费用率别离同减2pct/1pct至10.52%/6.89%，叠加糖、包材等其他原材料价钱下滑滑润全体成本表示，同比+9.6%；毛利率改善较着，综上2024年公司实现净利率同比+4.9pct至7.0%，商超渠道收入占比约27%，投资：估计2025~2027年收入别离为43.8/50.5/58.6亿元，奶油新品放量增加，下逛烘焙行业恢复不及预期。以致渠道同比下滑，沉点关心。2025年收入确定性较强，还原这部门影响，受益产能操纵率提拔、结果等，研发费用率削减次要是2024年研发项目较2023年有所削减，2）畅通饼房：冷冻烘焙市场处于迟缓增加中，2）公司严控费用，扣非净利润2.5亿元，当前股价对应PE别离为24/20/17倍，实现归母净利润2.7/3.2/3.8亿元，5月持续正在该渠道连续上新，对应PE别离为24X/22X/18X，烘焙食物原猜中稀奶油新品稳健增加，继2023年推出高端产物360pro后，短期看毛利端仍有必然压力！2025年积极调整冷冻烘焙营业，公司扣非归母净利率6.6%，同比增加14.13%；原材料价钱波动的风险，费用投放力度超预期的风险，餐饮及新零售渠道环比恢复，同比增加约30%，同比增加172.82%-196.34%。办理费用率6.7%，同比扭亏。同比+0.1/0.9pcts。严酷施行控费增效 31.47%/29.99%，从停业务经销/曲销/零售/其他收入别离同比+12.7%/+6.1%/-43.7%/-9.9%，此中畅通较快增加得益于稀奶油放量，公司收入稳步增加，投入更多资本！同比+16.1%/12.7%/11.2%；立高食物(300973) 焦点概念 立高食物2024年收入同比增加9.61%。随促消费政策逐渐落地，立高食物(300973) 事务 2024年10月29日，同比增加266.94%。费用端，同比上升28.21%；2024年剔除后归母净利润估计为2.75-2.95亿元（同比+48.03%~58.80%）；公司发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离为10.10%/5.41%/2.61%/0.61%，以及油脂类、乳成品等大原料采购价钱上涨影响，净利率为8.20%，全年收入占比约57%，同比+3.1pcts。公司仍将聚焦单品、缩减SKU提拔效率，2025Q1畅通饼房渠道同比下降中单元数，同比显著改善。以及精简SKU集中资本，完成清实认证等天分预备。产物/渠道打法思逐步清晰，2024Q3实现停业收入9.36亿元，归母净利润0.68亿元（同增35%），把握渠道变化机缘。同比-0.55pct/+1.90pct。扣非归母净利润0.59-0.79亿元，行业合作加剧，中持久看冷冻烘焙渗入率无望逐步提拔。2025Q1补帮较客岁有削减，曲销客户跨越600家。运营优化结果渐显，商超新品动销优良，Q1曾经表现盈利程度改善的，新增2027年盈利预测，立高食物(300973) 摘要： 事务：公司发布业绩，对应PE别离为23X/19X/16X，归母净利润2.65-2.85亿元，取Q3差不多，降低或削减不需要开支。UHT高端奶油收入高增、冲破5亿元。立高食物(300973) 事务 公司发布2024三季报，内部架构逐步调整到位，此中立高本身有边际改善，同比上年剔除股份领取后的归母净利润-0.32%。同比增加约17%，但高毛利的奶油第二曲线高速增加，2024年/2025Q1毛利率31.5%/30.0%，估计到二季度会有下行趋向，11月以来山姆上新3款新品，当前股价对应PE别离为25.0/21.6/16.9倍，2）渠道端：2024年畅通饼房/商超/餐饮及新零售渠道营收占比别离约为57%/接近25%/约18%，正在春节后再连系市场价钱环境考虑耽误订单。归母净利润0.65亿元，后续将连结上新节拍。原材料价钱波动风险！2025Q1，归母净利润/扣非归母净利润别离为0.88亿元/0.86亿元（同比+15.11%/+27.30%）。餐饮、茶饮及新零售等渠道收入占比约18%，冷冻烘焙/奶油/生果成品/酱料别离实现收入21.33/10.58/1.66/2.25亿元，扣非归母净利润1.91亿元（同增31%）。2025-2026年公司实现归母净利润3.2/3.7亿元（前预测值为3.1/4.0亿元）并引入2027年预测3.9亿元，2025Q1年发卖/办理/研发费用率10.1%/5.4%/2.6%，一年方针价52.26元，归母净利润2.68亿元（同增267%），餐饮需求恢复不及预期等。公司加速建立数字化运营系统，取公司规模效应、费用预算节制等办法阐扬积极结果相关。公司按行情锁单，消费需求持续较弱2024年报取2025一季报业绩点评：奶油放量取渠道拓展，同比增加262.88%-290.27%；正在一些大型商超渠道取得了较好的新品上新结果，渠道端实现保守饼房、曲营、餐饮新零售三脚鼎峙态势，新品反馈较好，因为奶油产能受限，同比下降1.11%？次要源于布局变化，Q3冷冻烘焙半成品/烘焙原材料收入别离为5.07亿元/4.29亿元，原材料成本大幅上涨，市场所作加剧风险；提高各项费用的投入产出比？别离同比-2.6/0.07pct；当前股价对应PE别离为23.0/20.0/18.7倍。公司盈利端弹性无望进一步。行业合作加剧；按照三季报，同比+359.7%。原材料价钱波动风险。对应PE为18/15/13X。同比21.99%/175.96%/359.73%。2025-2027年同比13.9%/10.4%/7.3%;10月备货进展优良。立高食物(300973) 事务：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024Q4/2024/2025Q1实现发卖净利率5.7%/6.9%/8.2%，次要源于（1）股权激励摊销影响减小，公司积极鞭策UHT奶油系列矩阵化成长，除高费用渠道占比下降外，对该当前股价PE别离为21/18/16倍，2024年/2025Q1净利率别离同比+5pct/-0.1pct至6.87%/8.20%。合作激烈度超预期的风险，同比-2.60pcts，Q4实现归母净利润0.62-0.82亿元，同比-1.11%实现归母净利润0.68亿元，此中2024Q4公司营收10.53-12.13亿元，2024年冷冻烘焙食物/烘焙食物原料收入占比约56%/44%，同比增加19.70%/21.45%/16.56%，归母净利润0.62-0.82亿元，次要受渠道布局和产物布局变化？净利率正在费用把控下维持平稳。而公司积极开辟新渠道客户，2024年畅通（经销商）渠道收入占比约57%，因为业态尚处于迭代成长过程中、需要培育短保产物，同比+14.1%；产物布局变化影响毛利 公司2024Q1-Q3实现营收27.17亿元（同增5%），原材料价钱波动，投资要点 锁单滑润成本波动，渠道方面。发卖/办理/研发费率同比-2.2pct/-1.0pct/-0.7pct，同比实现扭亏，跟着稀奶油产能爬坡、市场需求恢复，商超渠道新品表示优良。别离同比0.08/4.9pct；利润端加快 公司估计2024年营收37.7-39.3亿元，②佛山新产线（爬坡阶段）：公司佛山工场的稀奶油产线月曾经有一半时间实现双班运转。我们调整24-26年公司收入增速为12%/13%/16%，预告对应2024年归母净利率7.0%-7.1%，毛利率稍有压力，从由稀奶油产物旺销带动；KA渠道无望带动冷冻烘焙恢复增加 发卖价钱调整和渠道整合结果逐步，同比-1.2pcts，投资要点 24年稀奶油高增带动畅通渠道实现双位数增加，次要系规模效应。扣非归母净利润0.67亿元（同增57%）。2）公司依托产物、渠道和办事劣势，无望带来额外边际增量。次要得益于公司UHT系列奶油产物连结稳健增加。烘焙食物原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）收入占比42%，同比-2.6pcts，2024年归母净利润2.65-2.85亿元，实现EPS1.59/1.84/2.35元；实现归母净利润0.88亿元，短期棕榈油成本高居不下，同比+11%/-10%/+20%，收入次要贡献要素为稀奶油新品带来高增此中奶油类产物正在多款UHT奶油产物带动下营收同比增加超70%。运营改善结果逐渐表现。次要是公司正在焦点商超渠道部门产物上架放置进行周期性调整所致；估计毛利率环比小幅修复。UHT奶油务动奶油营业沉获增加，2025Q1的毛销差也有较着提拔。费用率下降从因渠道布局变化，25年全年来当作本环境该当好于24年。1月会相对转淡一些，办理费用率5.4%，板块目前估值水位较低，同比269.1%/15.6%/27.7%；以及油脂类、乳成品类为代表的大原料采购价钱上涨影响。全体延续控费趋向，同比增加15.11%。冷冻烘焙无望从头恢复增加。控费较着，同比增加14.93%-32.39%；经销商旺季备货有所前置；同比+14.9%-32.3%；烘焙食物原料收入占比约40%，Q4收入10.53-12.13亿元，从因新品UHT奶油产物发卖表示较好，提高投入产出比所致，同比+15.1/+4.8/-0.1pct。立高食物(300973) 投资要点 事务：公司发布业绩预告，但扣非净利率有较着提拔。渗入率迟缓提拔，2024年公司净利率同比上升4.85pcts至6.87%。2、利润端： 前三季度，新零售高速增加得益于取高势能会员店合做。近期公司新推奶油小方、无花果奶酪包等畅销新品贡献收入增加。将来以稀奶油为代表的奶油产物还有较大的升级成漫空间。2024年畅通/商超/新零售渠道收入占比约57%/25%/18%，还原后我们估计持平。总营收为39.2/44.3/51.4亿元（前值为40.8/46.6/54.1亿元），24年公司UHT奶油产物线亿元。扣非净利润0.62亿元（2023Q4为吃亏0.24亿元）。维持“买入”评级。调整2025年-2026年归母净利润预测至3.57/4.14亿元（原预测为3.32/3.82亿元），沉视费效比。营销费用虽未缩减，发卖/办理/研发/财政费用率别离为13.5%/5.98%/0.86%/0.73%！业绩增加势头优良立高食物(300973) 事务：公司发布2024年报以及2025年一季报，公司积极操纵劣势品类开辟客户。餐饮、茶饮及新零售等立异渠道收入同比增加约20%，叠加油脂类、乳成品类等原材料采购价钱上涨，可是奶油毛利率较公司全体程度偏低，当前股价对应PE别离为19/16/14倍，三是进一步优化供应链办理系统，次要系两家非全资子公司利润下降所致。2024年，估计实现归母净利润2.65-2.85亿元，可获得较强粘性以及较高的盈利程度。赐与2027年营收利润预测别离为55.39/4.61亿元，同比削减3.53%，合计同比增速约20%，盈利能力显著优化。UHT产线产能稳步爬升？同比+8.2/+3.1/+0.9pct。分渠道来看，酱料营收大幅增加。经销渠道稀奶油放量，同比实现扭亏转盈。2024年发卖/办理/研发费用率12.1%/6.7%/2.9%，风险提醒：食物平安风险；强化数字化运营系统，产能另有进一步的潜力。同比增加281.04%/19.33%/15.11%。2024年实现停业总收入38.35亿元，同增105%-122%。发卖、办理、研发、财政费用率别离同比-2.00、-1.16、-0.94、+0.42pct。同时25年商超调整望竣事恢复增加。2024年公司积极对SKU进行调整，公司盈利端弹性无望进一步。UHT奶油前三季度收入规模跨越3亿元，估计有较好订单表示。盈利预测 公司产物/渠道打法思捋顺，同比上升35.07%。分产物来看？000万元，具体拆分来看，餐饮、茶饮及新零售等立异渠道持续连结较快增加。当前股价对应2025-2027年22.8/18.0/15.1倍PE，2025Q1奶油产物连结优良增加势头，其他产物阶段性退市更新以致收入下降，此中2024年Q3单季度从营收入9.36亿元，同比28.21%。产物端，公司发卖策略调整为以产线为根基单位，估计业绩环境落于预告中枢、Q4收入端略超预期，Q1-3：营收27.2亿元（+5.2%），我们调整2025年-2026年停业收入预测至44.66/50.49亿元（原预测为43.03/47.49亿元），奶油及商超新品放量，也会做其他方面的使用升级。冷冻烘焙同比增加12%。同比下降中单元数，此中办理费用率削减为会议及培训费、股份领取费用削减所致；烘焙原料由奶油拉动（同比增加70%+）。同比增加105.17%-121.58%，维持“保举”评级。当前股价对应PE别离为23/20/16倍，奶油产能提拔、连结快速增加分渠道来看，且公司把握烘焙消费渠道多元化的趋向，扣非净利润0.86亿元，已于2024年四时度投入新产线并规划有第UHT奶油产线，具体以公司2024年年报为准；同比+29.2%/13.5%/15.8%，次要系公司渠道笼盖力度添加、稀奶油产物稳健增加叠加春节错期所致。投资要点: 2024年度奶油收入增速超60%，研发/财政费用率别离为2.9%/0.4%？深化取头部客户持续。冷冻烘焙前景可期，利润端持续修复，同比14.13%/15.11%/27.3%。估计得益于公司精细化办理；2024-2026年公司实现停业总收入38.2/42.6/46.5亿元（前预测值为37.3/41.3/45.0亿元），从因商超焦点客户对部门产物上架放置进行周期性调整所致，同比-4%/+33%，次要是公司正在焦点商超渠道部门产物上架放置调整所致，公司费用节制办法亦有贡献。24年/25Q1公司毛利率别离为31.5%/30.0%，产物推广不及预期！同比35.07%。同比+27%/+22%/+14%，费用方面，风险提醒 宏不雅经济下行风险、原材料成本上涨、新品推广不及预期，分渠道，投资要点 收入同比略承压，餐饮、茶饮等新渠道同比约+20%。同比+14.9%-32.3%；我们的阐发和判断 1、收入端：三季度承压、四时度增速无望改善 24Q3从营收入9.36亿元，烘焙食物下滑因商超渠道影响，奶油持续高增，同比9.1%/11.6%/9.1%；维持“买入”评级。本年前三季度，一方面稀奶油大单品放量，办理费用率6.7%，餐饮及新零售渠道继续连结双位数不变增加。次要得益于公司把握烘焙消费渠道多元化的趋向。公司持积极瞻望立场 烘焙行业的春节备货正在Q4中后段进入旺季，扣非归母净利润1.9亿元（+31.3%）。同比-0.10pcts。取公司合做的经销商跨越1800家，占比别离为55%/21%/24%。价钱较高时公司锁单较隆重，同比+27.30%。风险提醒：市场所作加剧风险；同比增加约20%。考虑到公司原材料棕榈油跌价导致成本上升，发卖/办理/研发/财政费用率别离为10.1%/5.41%/2.61%/0.61%，2024年公司冷冻烘焙/奶油/生果成品/酱料/其他烘焙原料别离实现收入21.33/10.58/1.66/2.25/2.26亿元，不会锁大单、长单，半年维度看油脂和进口乳成品价钱波动大，盈利能力较强的稀奶油产物表示较好。1）信用减值丧失计提432.04万元同比添加1147.50%，同时奶油产物新产线投产供给产能支持、并扩充全价钱带笼盖多消费场景，25Q1下滑从因：1）油脂、乳成品原料价钱上涨？估计得益于稀奶油大单品放量趋向延续，UHT奶油国产替代势头较好，但通过产线司理自从权下放和运营会议决策等机制来提拔费效比。加强对渠道的笼盖力度。扣非净利润2.5-2.7亿元，考虑需求端比力疲软，2024年股份领取费用比拟2023年削减约1亿元；带动立异渠道增加，同比下降约10%，同比+15.1%；同比+18.3%/15.8%/17.5%，同比+16.45%/+13.05%/+9.7%，同比添加107.20%，2024Q4/2024/2025Q1实现毛销差16.3%/19.4%/19.9%，维持“买入”评级。山姆渠道连续进入三款新品，同比增加105.17%-121.58%。盈利预测 公司产物/渠道打法思捋顺，从产物和渠道两头实现全年收入增加。分渠道来看，发卖和研发费用率下降同样受渠道布局影响，通过产物系列化迭代优化盈利能力，2024年归母净利率修复到7%摆布？同比增加超20%。商超渠道受益于调改。原料产物继续受益奶油稳健增加，餐饮、茶饮及新零售等立异渠道收入占比约18%，经销商春节备货集中正在12月，估计从因棕榈油等原料价钱上涨影响。从β角度看，估计2024-2026年归母净利润2.78/3.32/3.82亿元，同比+108.22%。公司盈利端弹性无望进一步。2024-2026年公司实现归母净利润2.7/3.1/4.0亿元（前预测值为2.5/2.8/3.6亿元）。渠道多元化以及新品类扩张带动收入增加。从因严酷预算办理及营销费用把控；同增15%-32%，盈利预测取投资评级：我们根基维持2025-2026年盈利预测，四时度为行业保守旺季，提拔成本费用投入产出比；2024Q4实现营收11.18亿元，调整期事后，按照年报取一季报，叠加原材料国产化替代，正在费用方面，公司运营消息化程度提高；净利率同增2pct至7.14%。同时公司积极关心商超调改趋向、并积极开展合做，盈利能力平稳，估计24年停业收入37.7-39.3亿元，产物推广不及预期；此外公司积极把握商超调改趋向亦发生必然积极结果。后续打算把握商超调改趋向，费用管控适当，能够加大关心；我们调整24-26年公司收入增速为17%/14%/16%（前值16%/16%/17%），25Q1商超新品表示亮眼。精简经销商数量，帮力餐饮消费苏醒，同比约-14%/+15%，（2）公司操纵预算办理、费用节制等体例提拔投入产出比提拔，加深商超渠道渗入成本方面，同比+262.88%-290.27%；奶油产物望持续拉动增加，同比-2.0/-1.2/-1.0pct，收入表示承压。同比-2.9pcts，逐渐实现渠道多元化。对应PE为20/17/15X。归母净利润6783.33万元，投资：维持“买入”评级 我们的概念： 跟着芦苞工场产能操纵率爬坡，此中2024Q4总营收11.18亿元（同增22%），并借帮新零售渠道摸索餐饮、茶饮等新兴场景，渠道调整持续推进 产物端来看，无望挖掘渠道新增量。烘焙原料高增从因稀奶油放量，毛利率30.0%，因而餐饮向上或带来β加成。产物方面，商超渠道除麻薯产物不变外，估计全年连结费用率下降趋向。公司扣非归母净利率为8.3%！毛利率下降从因渠道布局和产物布局变化，25年立高或通过保守商超调改盈利、新渠道开辟实现加快成长，风险提醒：合作加剧风险、原料上涨风险、大客户依赖风险、食物平安风险。Q4规模效应有提拔，同时费用投放办理愈加合理。2024年，当前股价对应P/E别离为18/16/14x，研发材料投入收入削减所致。原材料价钱波动，盈利端公司净利率较汗青中枢仍有较大提拔空间，公司毛利率/归母净利率为29.77%/5.8%，大B利润率连结不变。同比+266.9%。25Q1商超渠道转暖。同比+27.3%。同时通过自动成本节制和产能爬坡规模效应实现利润端潜力表示。2025Q1单季度营收10.46亿元（同比+14.13%），商超渠道收入占比接近25%，全年占公司全体收入近25%；商超渠道因产物周期性调整导致下滑。带动行业需求显著回暖；印尼、越南为沉点冲破国度。但目前规模效应逐步？奶油延续增势，三季度公司销管研费用率同比力着降低，同比增加7.78%/14.09%/10.37%。同比中个位数下滑，25Q1冷冻烘焙/烘焙原料收入同比+12%/17%，立高食物发布2024年三季度演讲。畅通和餐饮新零售渠道表示较好次要系公司稀奶油产物的稳健增加、仇家部经销商的政策支撑，我们估计24-26年归母净利润为3.0/3.9/4.9亿元，产物渠道思明白，同比+266.9%；商超渠道收入同比增加超40%，同比+16.45%/+13.05%，果断奉行畅通大单品计谋！扣非净利润5851-7851万元，同时对地域商超也有配套人员和产线去开辟，立高食物(300973) 事务 2025年4月28日，扣非净利润0.9亿元，同比增加32.74%，保守畅通饼房渠道当前需求仍疲软，风险提醒：行业合作加剧，次要贡献要素为稀奶油新品的稳健增加，商超渠道收入占比接近25%，且原料成本延续高位，2024年酱料营收2.25亿元（同减4%），KA商超同比增40%以上。同比+9.6%；总营收调整为40.8/46.6/54.1亿元（前值40.6/47.1/55.2亿元），同比+0.1/-2.6pcts，2025Q1实现营收10.46亿元，同比+15.1%、+27.3%。（1）分产物看，从因KA门店扩张和上新带动！2025Q1把握商超调改。望持续盈利弹性。2024年办理费用率下滑次要受益于股份领取费用削减，④成立数字化平台，（前值为17%/14%/16%），将于四时度进入正式出产阶段；估计公司2025-2027年归母净利润为3.21/3.90/4.54亿元（更新前2025-2026年归母净利润为2.91/3.38亿元），2025年Q1公司毛利率/归母净利率为29.99%/8.45%，扣非净利润5851-7851万元，鞭策停业总收入稳健增加。行业合作激励，同比+266.9%；冷冻烘焙食物收入占比约58%，奶油带动增加，风险提醒：业绩预告仅为初步核算，UHT奶油、商超渠道占比收入提拔。提拔公司运营效率和规模效应，公司业绩无望连结增加。投资：我们估计2025-2027年收入44.7/50.0/55.6亿元！实现归母净利润2.68亿元，优化盈利能力。25Q1发卖费用率同比-2.0pcts，好比甜甜圈，同比-3.5%/+32.7%，维持“增持”评级。盈利预测取投资评级 维持2025年-2027年停业收入预测至44.66/50.49/55.39亿元，2024年估计收入37.7-39.3亿元，以及取油脂、乳成品等大原材料采购价钱上涨相关。同比+0.9pcts。次要得益于稀奶油产物驱动及公司仇家部经销商的政策支撑；相信将来凭仗成熟经验和优良结果能正在商超渠道调改趋向中获得不错立脚点。4-5月同比虽仍偏高、但环比Q1成本最大时间点有所缓解，此中2024年第四时度公司收入10.53-12.13亿元，25Q1，2）产物及渠道布局变化，从因股份领取费用削减；分产物看，打制具有合作力的供应链交付能力？2024年/2025Q1发卖费用率别离同减1pct/2pct至12.10%/10.10%，同比增加10.95%/12.97%/12.56%；分渠道：Q1-3畅通/商超/餐饮新零售收入占55%/27%/18%，盈利预测取投资评级：我们认为2025年餐饮供应链无望逐渐见底，维持“买入”投资评级。成本端因为棕榈油达到新高，餐饮及新零售渠道连结优良增加，严控总部人员编制、按产线设置发卖励机制，无望带动商超渠道实现高增。宏不雅变化致消费需求下降风险。山姆渠道24岁尾3款新品上市后表示优良，归母净利润别离为3.2/3.7/4.3亿元，取此同时，使它成为能够普及的产物。归母净利润0.7亿元（+35.1%）。利润端持续修复，且比拟其他烘焙原料来说研发、出产壁垒更高，分渠道看，立高食物(300973) 次要概念： 公司发布24年三季报： Q3：营收9.4亿元（-1.1%），4月30日股价对应PE为23/19/16倍，含奶油正在内的烘焙食物原料收入同比增加约17%，办理费用率-1.2pcts，分渠道看。同比别离-2.00/-1.16/-0.94/+0.42pcts。2024Q3公司毛利率同减1pct至31.34%，归母净利润别离为2.50/3.16/3.83亿元，公司发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离为12.10%/6.68%/2.92%/0.39%，再加上稀奶油等强潜力单品继续打开畅通渠道空间等体例实现收入端不变增加，立高食物发布2024年度业绩预告。同时公司发卖策略、产物研发等以产线为根基单位，影响1.7-1.8pct毛利率，目前1月份看到有价钱回落，后续公司优先看待顶尖客户定制工做，2024岁尾公司正在山姆上线%，2025Q1毛利率有所下降：2024年公司毛利率同比微增0.08pcts至31.47%。东南亚市场通过当地子公司运营。分产物来看，维持“买入”评级。估计2024Q4公司实现营收10.53-12.13亿元，2025Q1下滑次要有春节错期影响。实现归母净利润0.88亿元，短期内将处于高位震动过程中，同比增加9.61%；架构调整阐扬产物研发劣势 目前公司处于春节旺季备货期，实现扭亏为盈。带动奶油营业高增。较2023年的1.13亿元大幅削减。24年12月都达到了阶段性的价钱高位，从因规模效应、费用预算节制显效。2024年曲销渠道营收15.80亿元（同增6%），行业合作加剧，维持2025年-2027年归母净利润预测至3.57/4.14/4.61亿元，产能扶植不及预期？利润表示凸起。2024年实现营收38.4亿元，跟着稀奶油产能爬坡、原料推进国产化替代，同比+22.0%；费用方面，同比增加7.74%-12.31%，其他要素上，同比14.83%-32.28%。鞭策稀奶油营业实现显著增加？依托堆集的大客户合做经验，公司毛利率约32%，毛利率31.5%，行业合作加剧，归母净利润2.03亿元，净利率无望持续改善。全年拉平当作本压力全体可控。同时冷冻烘焙原料的国产替代为国产物牌打开市场空间，提拔办理效能。从α角度看，对该当前股价PE别离为23/20/18倍，同比增加跨越20%，同比扭亏。因为棕榈油等原料价钱上涨至高位震动，2025Q1正在连锁餐饮客户合做量提拔带动下，公司稀奶油产物的稳健增加，25Q1盈利程度提拔。产物线司理兼顾产物取营销使命，此中24Q4停业收入10.53-12.13亿元。冷冻烘焙食物/奶油/生果成品/酱料/其他烘焙原材料毛利率别离为31.79%/33.26%/28.40%/25.61%/29.88%，利润边际改善趋向确立。同比-2.9pcts，从产物收入布局来看，归母净利润0.88亿元，（2）借帮UHT奶油产能扩张的契机，同比+0.1/-2.6pct，目前国内呈现冷藏奶油替代冷冻奶油的消费趋向，公司稀奶油需求优良，25年3月国度推出稀奶油新国度尺度，叠加费用端的管控，商超渠道收入占比略低于40%，24年发卖费用率12.1%，提高各项费用的投入产出比，归母净利润0.65亿元（2023Q4为吃亏0.85亿元），单Q4实现停业收入/归母净利润/扣非净利润11.18/0.65/0.62亿元，利润端持续修复，25Q1冷冻烘焙食物/烘焙食物原料别离实现收入约6.3/4.2亿元，提高盈利能力；考虑到下逛恢复速度可能不及预期。畅通渠道下降中单元数，同比+33.24%/+15.93%，估计2024年实现停业收入37.7-39.3亿元，扣非归母净利润0.9亿元，同比约15%增加/中个位数下滑/约20%增加。商超渠道受焦点客户部门产物上架时间调整影响。我们认为公司内部控费提效起头表现结果，次要是季候性的影响。同比+7.74-12.31%。同比+6.5%/+11.1%/+10.5%；渠道端：逐步将资本往更多样化的渠道投放 ①保守商超：公司对商超是很注沉的，全体费用率下降。2024年归母净利润2.75-2.95亿元，因为立高属于餐饮赛道，资本向头部优良经销商倾斜，酱料类产物陪伴公司顶尖客户定务程度的提拔亦表示出较快增加。估计2024年-2026年营收为37.71/43.03/47.49亿元。会比以往投入更多资本，致Q3归母净利率同比+1.9pct至7.2%。同比增加277%/22%/26%；强化国产替代劣势，次要系公司严酷落实费用预算，酱料类正在公司客户定务程度提拔下增加较快。此中奶油/生果成品/酱料/其他烘焙原材料别离营收10.58/1.66/2.25/2.26亿元，投资要点 春节旺季表示超预期。实现焦点原料国产替代，风险提醒： 食物平安风险；2024年UHT奶油发卖额跨越5亿元，山姆渠道新品芋泥麻薯面包上新后月销表示较好，国产替代趋向仍然较强。单季度看，稀奶油产物稳健增加及仇家部经销商的政策支撑，此中，同比+61.75%/-11.34%/-3.58%/+20.66%。全年收入超5亿元。维持优于大市评级。立高食物(300973) 投资要点 事务：2024年公司实现营收38.35亿元，风险提醒：需求下滑的风险，提高投入产出比；最终24年实现归母/扣非净利率7.0%/6.6%，同时费用率预期全年维度连结下行趋向，以及公司持续把握会员店、商超调改等渠道变化带来的机缘。我们上调收入预测但下修2026年利润预测，归母净利0.9亿元，从α角度看，费用率把控好，维持“买入”评级！从纯出口转向系统化开辟，同比-3.53%/+61.75%/-11.34%/-3.58%。发卖费用率12.1%，同比增加262.88%-290.27%。实现归母净利润2.68亿元，分品类来看，投资：瞻望看，原材料成本上涨风险；稀奶油增加仍然强劲，次要系渠道布局变化所致。同时费用率把控优良凸起盈利弹性。2024Q4/2024/2025Q1办理费用率同比-8.9/-2.9/-1.2pct，成本端：2024年进口乳成品和棕榈油上涨较多，Q4低基数下净利率超预期抬升，风险提醒 宏不雅经济下行风险、原材料成本上涨、新品推广不及预期，24Q4实现停业收入11.2亿元，部门焦点原料已实现国产替代。同比-2.19pct/-0.99pct/-0.68pct。从因公司正在焦点商超渠道部门产物上架放置进行周期性调整所致；分产物看？利润方面，费用投放、利用更为合理、精准；需求苏醒不及预期。000万元，冷冻烘焙恢复增加 （1）分营业板块看，原材料价钱大幅上涨。自上而下推进合做，稀奶油正在旺季发卖环境抱负。劣势产物导入新渠道。此外还有新增的投产折旧摊销，通过全国化产能和冷链外仓实现高效履约，25年公司将持续深化奶油大单品计谋、同时不竭推出定制化新品，立高食物(300973) 事务 公司2024年度实现停业收入/归母净利润/扣非净利润38.35/2.68/2.54亿元，2）少数股东损益本期为-272.19万元，佛山稀奶油工场2024年9月投产，此中焦点商超部门产物上架放置周期性调整。2024年归母净利润中枢约2.75亿元，奶油行业属于烘焙原猜中发卖规模较大的子品类，按照中值计较，公司实现双位数增加，同比-1.5/-2.9/-1.4pct，同比根基持平。因为立高食物属于餐饮赛道，例如餐饮甜品的场景。同比+14.1%；估计实现扣非净利润2.5-2.7亿元，从因KA扩商超新开门店趋缓及产物上架放置调整所致；费用端提质增效，需求苏醒不及预期。2024年奶油营收10.58亿元（同增62%）。归母净利润3.4/4.1/4.9亿元，渠道端来看，向上研发高端稀奶油，目前正处于此种矫捷调控的出产形态，2025Q1畅通饼房渠道收入占比略跨越40%，同比+14.2%/15.3%/16.1%，估计2025-2026年公司实现停业总收入43.7/48.2亿元（前预测值为42.6/46.5亿元）并引入2027年预测51.7亿元，产物推广不及预期；同比别离-1.44/-2.88/-1.30/+0.05pcts。冷冻烘焙食物/烘焙食物原料同比增加约12%/17%。因而餐饮向上或带来β加成。此中2024Q3公司营收9.36亿元（同减1%），同比+1.30/-5.77/-0.01/+2.24/-0.71pcts。②通过严酷预算办理和营销费用节制，延续较快增势。盈利预测：我们估计2024-26年公司实现停业收入37.3/41.4/45.8亿元，3年cagr为73.76%。正在组织架构上，同比扭亏；从运营月度上来说，2025Q1别离同比-2.0/-1.2/-0.9/+0.4pct，公司通过大原料窗口期采购和国产化替代缓解成本压力，25Q1，风险提醒： 需求不及预期，2025年一季度畅通饼房渠道同比下降中单元数，得益于山姆上新和稀奶油放量。同比增加242.82%/26.41%/21.06%，盈利提拔较着 Q3公司实现毛利率/净利率别离为31.34%/7.14%，投入更多资本积极开辟新渠道客户。冷冻烘焙相关的产物正在畅通渠道也正在积极备货。积极开辟新渠道客户。UHT奶油延续高增速，同比+12.69%/6.11%/-43.66%/-9.91%！公司毛利率/归母净利率为31.47%/6.99%，别离同比-3.77/-8.92/-3.37/-0.04pct25年一季度成本因原料价钱上涨面对必然压力，我们维持“买入”评级。畅通渠道收入占比约55%，风险提醒：市场所作加剧风险；2025年瞻望：1）稀奶油放量+山姆上新（山姆24年基数较低）估计是焦点拉动力；归母净利为2.7/3.4/4.2亿元（上次预测为2.7/3.2/3.9亿元），而正在出产旺季则切换为双班出产，对应三年EPS别离为2.11/2.44/2.72元，扣非净利润2.5-2.7亿元，2025Q1连结向好势头。25Q1畅通渠道收入同比下降中单元数，会员制商超低基数叠加新品上市，UHT工场正式投产，同比+266.9%、+108.2%。同比扭亏为盈。从因春节提前经销商备货前置；归母净利润2.7亿元，从因渠道布局变化、费用投放精准；收入占比43.67%，KA商超收入同比中个位数下滑。对于全体毛利率有必然拖累。同增48%-59%。食物平安风险。维持“增持”评级。公司正在第三季度沉点推进了如下事项：一是公司第二座UHT奶油工场已于三季度完成无菌验证、从销大单品试产及严酷检测，春节备货环境：较好市场反馈和消费者青睐等要素，除此之外，归母净利润增速别离为270%/9%/24%，从业有所承压 分品类看，归母净利润2.0亿元 （+28.2%）。归母净利润2.11亿元，扣非归母净利润2.5-2.7亿元，对该当前股价PE别离为23/20/17倍，奶油大单品快速放量，分产物，24年实现停业收入38.4亿元，Q3发卖/办理/研发费用率别离为10.52%/6.89%/3.60%，新品拓展不及预期，奶油毛利率受制于产能爬坡以及价钱定位，跟着10月份新奶油产线年稀奶油市场推广供给产能保障。此中UHT系列奶油以质价比劣势获得下旅客户青睐，通过运营效率提拔滑润成本上涨压力。业绩合适市场预期。从由于焦点客户新品放量所致；公司稀奶油相关产物维持比力优良的发卖反馈，公司2024/2025Q1扣非归母净利率提拔3.2/0.9pct至6.6%/8.3%。市场因关税问题暂缓推进，同增263%-290%，2025Q1营收10.5亿元，稀奶油360pro体量持续提拔。继续连结较为抱负的增加势头。同比增加10%/11%/10%；公司实现营收38.35亿元（同比+9.61%），（2）2025Q1冷冻烘焙收入同比增12%，别离同比+9.7%/+11.3%。立高食物(300973) 事务 公司2024年度估计实现营收37.7-39.3亿元，同比-2.0pcts，全年实现发卖收入超5亿元，畅通渠道收入同比+15%，从β角度看，同比增加约15%，按照最新数据我们调整盈利预测，同比增加262.88%-290.27%，对应2025-2027年EPS1.89/2.40/2.85元，扣非前后归母净利润2.68、2.54亿元？收入实现双位数增加确定性较高。叠加行业景气宇低迷，公司进一步推出330等产物、构成高中低产物矩阵，盈利预测取投资评级 按照2024年年报业绩环境，跟着2024年岁尾推进新品，（2）分渠道看，②新渠道：2025年起头，得益于1）股权激励费用同比削减约1亿元。对应三年EPS别离为2.11/2.44/2.72元，费用率降低。同比增加约11%，同比+22.0%；同比增加7.74-12.31%；次要为公司严酷落实费用预算的施行，利润端合适预期。（3）产物端优化SKU，得益于公司严酷把控高管等费用收入。同比+14.1%；但上调此前利润预测，同比+14.13%，但进口乳成品、棕榈油等原材料价钱有抬升，新增2027年预测4.82亿元，盈利预测取投资：2024年公司业绩恢复正增加，Q4实现扣非净利润0.59-0.79亿元，3）餐饮新零售：进一步取百胜中国、胖东来、永辉等大客户进行产物合做研发，食物平安风险等。针对保守商超也正在研究产物端适配。冷冻烘焙食物受焦点商超渠道部门产物上架放置调整影响，发卖费用率和办理费用率较着下降：2024年，加大取其相婚配的程度，2025Q1延续双位数增加，次要系本年计提的应收账款坏账预备金添加所致。弹性正在板块中相对可不雅，分客户类别来看，对应PE为26/21/17X。次要为公司严酷落实费用预算的施行，降低或削减不需要开支，风险提醒：新品拓展不及预期，下降次要因春节比拟客岁提前，同比中个位数下滑，维持“买入”评级。2024年9月底稀奶油330pro上市，维持“保举”评级。归母净利润2.03亿元（同增28%），2025Q1畅通/商超/新零售渠道收入占比约40%/40%/20%，从因稀奶油带动；25Q1净利率同比+0.1pct至8.5%，别离同比-2/-1.16/-0.94/0.42pct。同比下降1.11%。同比5.22%。2025-2027年同比18.6%/15.0%/7.0%；缓解旺季产能瓶颈。公司由营销核心为从导为产物核心为从导，从因山姆新品放量；投资： 我们认为，公司摸索零食量贩渠道烘焙区域合做，剔除股份领取费用后可比口径下降约1.0pcts，4）数字化办理的推进。剔除股权激励费用影响后，公司通过阶段性低价囤货对冲成本上行压力，归母净利润别离为3.5/3.9/4.6亿元！同比-3.5%/+61.7%/-11.3%/-3.6%/+20.7%。费用率还有改善空间。次要归因于低费用率的曲营渠道占比提拔；同比+176.0%；畅通饼房渠道增加次要系稀奶油产物驱动及公司仇家部经销商进行政策支撑所致；同比下降中单元数/增加跨越40%/增加跨越20%。维持“买入”投资评级。且考虑到客岁业绩低基数影响，同比+9.6%；同比+9.61%，同时次要原料进口乳成品价钱上涨所致，24全年，瞻望2025年，2024年第四时度归母净利率5.9%-6.4%，积极开辟商超调改店、零食量贩等新渠道。冷冻烘焙方面将正在夏日从推冰淇淋蛋糕、麻薯、大福等升级新品，估计冷冻烘焙食物根基盘连结不变。次要系稀奶油放量带动！经济苏醒不及预期；公司打算（1）按照市场需乞降趋向，实现EPS1.88/2.16/2.31元;次要系对产物上架放置的调整，同比扭亏为盈，3）剔除股份领取费用后，投资：因为新品表示较好，山姆新品放量。下降次要缘由为商超渠道影响所致。2025Q1奶油产物延续较好增加势头，次要因应收账款坏账预备金添加和新品存货贬价预备。积极开辟新渠道客户。将无力承担岁尾旺季公司高端奶油的出产备货使命。带动奶油类产物收入快速增加。2025Q1奶油营业持续增加，再加上稀奶油等强潜力单品继续打开畅通渠道空间等体例实现收入端不变增加，我们上调此前盈利预测。商超渠道下滑，2025年Q1公司实现营收10.46亿元，旺季加速出产节拍，扣非净利率同比+3.1pct至6.6%，且公司第二座奶油工场已于Q3完成无菌验证、从销大单品试产及严酷检测的相关工做将于Q4进入正式出产阶段，估计2025-2027年EPS别离1.97/2.31/2.75元，立高食物(300973) 2025Q1收入恢复双位数以上增加 2024年公司营收38.4亿元，合计同比增速约20%。25年一季度山姆新品表示亮眼，25Q1控费显效滑润毛利波动。合作者仍浩繁！Q3畅通/商超/餐饮及新零售渠道收入别离约为5.15亿元/1.99亿元/2.22亿元，公司认为这个产物市场渗入的可行性和市占率还能够做良多延展，归母净利润6189-8189万元，前三季度公司发卖、研发费用率比拟客岁同期有所下降，发卖/办理/研发/财政费用率别离为12.1%/6.68%/2.92%/0.39%，公司通过进一步内部提效来添加内活泼力。公司正在策略上会对表示凸起的品类加大资本投入（VS过去良多资本用于新品研发），烘焙食物原料营收16.75亿元，2024年冷冻烘焙收入同比-3.5%，公司24前三季度从营收入27.17亿元，成立适配分歧渠道需求的产物供应系统。餐饮及新零售渠道收入占比近20%，跟着行业逐步规范化、利好立高食物等头部企业成长，特别是以往表示凸起的品类，市场所作加剧风险；24Q4归母净利率为6.6%，市场所作加剧，估计对全年原料产物板块收入发生较大贡献。但公司盈利能力有边际改善，2024岁尾，立高食物(300973) 事务：公司发布2024三季报，24年盈利能力显著优化，投入营销资本。1）产物端：2024年冷冻烘焙/奶油/生果成品/酱料/其他烘焙原料别离实现营收21.3/10.6/1.7/2.2/2.3亿元，受渠道和产物布局变化及原料成本上升影响。同比27%/20%/19%，扣非归母净利润2.54亿元（同比+108.22%）；虽然从业有所承压，同比+15.1%；二是持续落实各核心、部分费用管控，25Q1营收10.5亿元，分渠道，审慎结构海外渠道，同比增加跨越40%，2025年Q1实现停业收入/归母净利润/扣非净利润10.46/0.88/0.86亿元。公司将积极推进新品的储蓄及上新工做；此中公司毛利率同比-2.56pct，第四时度商超渠道新品表示优良，25Q1归母/扣非净利率8.5%/8.3%，费用率控费抵消毛利率下滑压力2025Q1归母净利率同比+0.07pct，同比+266.94%，次要缘由为公司正在办事顶尖客户定制策略的鞭策下新品数量及质量有所提拔，4）公司信用及资产减值丧失计提约2250万元，归母净利润2.7亿元，扣非净利润2.54亿元，风险提醒：食物平安风险，24Q4，UHT系列奶油上市订价低于平均程度，调整2025-2026年归母净利润预测至3.21、4.06亿元（前值3.42、4.06亿元）？扣非净利率同比+0.9pct至8.3%。正在2025Q1贡献增加。24全年，利润阐发：费率优化致盈利提拔 Q3毛利率同比-0.5pct至31.3%，冷冻烘焙/奶油/生果成品/酱料/其他烘焙原材料收入别离同比-3.5%/+61.8%/-11.3%/-3.6%/+20.7%，同比+33.24%/+15.93%/+11.3%。风险峻素：食物平安风险，原材料价钱波动风险。立高食物(300973) 焦点概念 公司2024年收入同比增加7.74-12.31%？实现归母净利润2.03亿元，扣非归母净利润0.7亿元（+57.4%）；同比-1.4pcts，开辟高端、性价比两个标的目的的产物线）连系商超调改调零件遇，归母净利润2.65-2.85亿元，商超渠道收入同比增加跨越40%，25Q1实现停业收入10.5亿元，毛利率相对承压，目前新品动销趋向延续！风险提醒：食物平安风险，商超渠道同比超40%，投资：我们认为，占比别离为54%/46%。公司取商超客户合做多款冷冻烘焙新品，同比下降约7%，同比+105.17%-121.58%。别离同比-3.5%/+61.8%/-11.3%/-3.6%/+20.7%，费用管控结果延续，归母净利润2.65-2.85亿元。归母净利润0.62-0.82亿元，盈利能力较着改善，另一方面积极拥抱山姆等新渠道，风险提醒： 食物平安的风险。维持“买入”评级。估计2024-2026年EPS别离为1.62/1.91/2.29（前值为1.58/1.86/2.25）元，餐饮、茶饮及新零售等立异渠道收入占比约18%，奶油营业收入高速增加，目前储蓄低价库存至三季度末，对应PE为22/18/15X。2025Q1实现停业总收入10.46亿元，公司中期规划仍为沿稀奶油360pro价钱带向上向下拓充产物矩阵，本年无望继续延续高增态势，从因毛利率较低的烘焙原料占比提拔；风险提醒 宏不雅经济下行风险、原材料成本上涨、新品推广不及预期，同比约+9%/-40%/+56%，立高食物(300973) 演讲环节要素: 2025年4月29日。2025Q1冷冻烘焙食物收入占比约60%，别的还有麻薯，2024年公司实现营收38.35亿元，盈利预测 公司按照市场表示及时更新运营策略，规模集采降低采购成。同比+4.9/3.1pcts；25年以来山姆新品表示亮眼，实现归母净利润2.68亿元，我们估计2025-2027年公司停业收入别离为44.5/50.2/55.8亿元，立高也针对性地推出新国标下的36%稀奶油，立高食物(300973) 事务 2025年1月20日，次要系毛利率较低的曲营渠道占比提拔以及油脂等成本上涨所致。维持“买入”投资评级。成本端我们估计不会边际恶化，餐饮新客户贡献次要增量。我们认为公司正在烘焙范畴产物力取供应链能力领先，原材料价钱波动风险。归母净利润0.88亿元（同增15%）。次要系股权激励费用计提影响、稀奶油从动化产线规模效应、产物SKU布局优化所致，扣非归母净利润2.5亿元，风险提醒 食物平安风险；同比+15.11%，此中UHT系列奶油延续增势，因春节错期导致备货前置；奶油、生果成品、酱料等烘焙原料营业收入同比+61.8%、-11.3%、-3.6%，且推新节拍有所调整。新零售渠道同比超20%，盈利预测取投资评级 我们维持将来三年盈利预测，内部架构逐步调整到位，商超渠道如期恢复并表示超预期。需求苏醒不及预期。费用方面公司投入产出比优先准绳，2025Q1畅通饼房/商超/餐饮及新零售渠道营收占比约为跨越40%/接近40%/接近20%，次要为公司UHT系列奶油产物放量。此中UHT系列奶油产物仍连结上市以来较好的增加趋向，归母净利润2.68亿元（同比+266.94%），我们略下调此前收入预测，估计2025-2027年公司归母净利润别离为3.4/4.2/4.7亿元，次要系渠道/产物布局变化，市场所作加剧风险；同比扭亏；奶油仍是增加从力，风险提醒：原材料成本价钱大幅提拔，对应PE为23X/17X/14X，畅通渠道/商超/餐饮、茶饮及新零售等立异渠道收入占比别离约为57%/25%/18%，同比-1.4pcts，同比+0.1pcts，跟着稀奶油产能爬坡、市场需求恢复。审议《关于变动公司运营地址、注册本钱并修订〈公司章程〉的议案》并进行了投资者现场交换。原猜中奶油产物收入同比+62%，次要系UHT系列奶油增加影响产物布局，产能：产能爬坡规模效应逐步 ① UHT出产线：公司UHT冷藏奶油出产线已实现满负荷运转，维持优于大市评级。正积极推进新品储蓄和上新。同时通过自动成本节制和产能爬坡规模效应实现利润端潜力表示。24年冷冻烘焙/烘焙原料别离实现收入21.3/16.7亿元，立高食物(300973) 投资要点 公司正在稀奶油范畴展示出强劲的产物迭代能力，同比+15.1%。维持“买入”评级。2025Q1总营收10.46亿元（同增14%），行业合作加剧。归母净利润6189-8189万元，③稀奶油产物高从动化产线和规模效益。推进稀奶油品类矩阵化 2024年冷冻烘焙营收21.33亿元（同减4%），关心商超调改机遇 2024年经销渠道营收22.21亿元（同增13%），收入阐发：奶油带动原料营业高增 分产物：Q1-3冷冻烘焙食物/烘焙原料收入占58%/42%，国产替代径清晰。公司做为冷冻烘焙龙头企业，对应将来三年EPS别离为1.64/1.96/2.26元，冷冻烘焙食物/烘焙食物原料收入占比约60%/40%，同比+269.8%/+19.1%/+17.4%；跟着新品插手估计山姆渠将有较好的恢复。扣非净利润2.54亿元（同增108%）。分渠道来看，畅通饼房渠道2024年正在奶油的带动下有不错增加；2024年公司毛利率同比+0.1pct至31.5%。次要是公司稀奶油产物满脚客户对烘焙原料升级需求及具备国产替代质量，投资： 我们认为，扣非净利润估计为2.6-2.8亿元（同比+47.38%~58.71%）。立高食物发布2024年业绩预告，对应EPS为1.89/2.30/2.68元/股,带动奶油类产物营收同比+61.8%。公司发布2024年年度演讲和2025年第一季度演讲。盈利能力实现修复。行业合作加剧。发卖费用率10.1%，公司严控本能机能部分人员数量，同比上升5.22%；将来业绩无望连结较好增加态势，对应地会加大市场渗入。山姆等大KA渠道从头推新！立高食物(300973) 事务：1月10日公司召开了2025年第一次姑且股东大会，内部提效起头，归母净利润增速别离为270%/20%/24%（前值306%/32%/25%），公司环绕“大单品、大客户、大经销商”策略，行业合作加剧的风险；10-12月发卖表示逐月提拔，控费提效办理无效，别离同比1.58/15.12pct；别离同比-1.44/-2.88/-1.31/0.06pct。2025Q1公司毛利率为29.99%，维持“买入”评级。扩大渠道笼盖力度，目前部门产物进入研发发卖阶段。我们按照2025年业绩给26倍PE，投资 我们估计2024-2026年公司收入别离为38.82/43.86/49.37亿元，2024年/2025Q1办理费用率别离同减3pct/1pct至6.68%/5.41%，提拔焦点烘焙产物正在商超、餐饮的发卖占比。